Empresas con bitcoin en su balance: cómo funciona y qué riesgos tiene

Cómo funciona el modelo

El mecanismo tiene tres pasos: la empresa capta dinero de los mercados, compra bitcoin y lo guarda. Strategy empezó en agosto de 2020 y es el caso de referencia.

• Acciones. En los nueve primeros meses de 2026 emitió unos 108,8 millones de acciones ordinarias en ofertas públicas.
• Deuda convertible. Tiene 6.714 millones de dólares en bonos que pueden pasar a ser acciones.
• Acciones preferentes. Valor de liquidación de 14.110 millones. Pagan dividendos: 1.159 millones declarados en caja en nueve meses.

Todo a 30 de septiembre, según su informe trimestral. El mismo documento lo resume en una frase: «mantener bitcoin no genera flujos de caja» (traducción nuestra).

El argumento de estas empresas se apoya en el mNAV, la relación entre lo que vale la empresa en bolsa y lo que valen sus bitcoins. Si cotiza por encima de 1, puede emitir acciones y comprar más bitcoin por acción. Por debajo de 1, esa vía se complica. Esta explicación es nuestra, y el cálculo cambia según quién lo haga.

Las cifras públicas

BitcoinTreasuries sumaba el 5 de noviembre 1.250.324 BTC en cotizadas, y daba a Strategy un mNAV de 1,07, mientras que Metaplanet, Twenty One y Strive estaban por debajo de 1.

Dato: Strategy tiene el 68% de ese total (cuenta nuestra: 849.327 entre 1.250.324). Compró a una media de $75.451. Esa web la valoraba el 5 de noviembre en unos 66.700 millones, cerca de $78.600 por BTC, un 4% por encima de su coste (cuenta nuestra).

Por qué el resultado da estos saltos

Desde la norma ASU 2023-08 del FASB, el regulador contable de EE. UU., estas empresas valoran sus criptoactivos a valor razonable en cada periodo. El cambio va directo al resultado. Antes solo registraban deterioros y no podían recuperarlos.

Por qué importa: el beneficio de 19.533 millones no es dinero que haya entrado en caja. Procede sobre todo de la ganancia de valoración de 20.912 millones de sus bitcoins. En nueve meses, la cuenta acumula una pérdida neta de 1.229 millones.

En Europa es distinto. El comité de las NIIF, las normas internacionales que aplican las cotizadas de la UE en sus cuentas consolidadas, concluyó en 2019 que, si no se tienen para venta habitual, son activos intangibles. Deducción nuestra: dos empresas iguales pueden mostrar resultados muy diferentes a cada lado del Atlántico. El FASB abrió además un proyecto de investigación sobre activos digitales en agosto de 2025.

Qué ha pasado con las caídas

• Strategy. Perdió 12.543 millones en el primer trimestre de 2026 y 8.220 millones en el segundo. En 2026 también ha vendido: unos 6.947 BTC por 431,8 millones de dólares, aunque su saldo sigue subiendo.
• Block. Perdió 261,3 millones en el semestre por el cambio de valor de su bitcoin, y en el tercer trimestre ganó 229,7 millones por el mismo motivo.
• Sequans. La francesa vendió 970 BTC en noviembre de 2025 para pagar la mitad de un bono convertible. En mayo de 2026 terminó de pagar con más ventas, se quedó con unos 658 BTC y abandonó la estrategia. A 30 de septiembre ya no le quedaba ninguno.
• KindlyMD, hoy Nakamoto. En diciembre de 2025 recibió un aviso del Nasdaq por cotizar bajo un dólar, con la acción cerca de un 99% por debajo de su máximo anual, según Decrypt. En mayo de 2026 agrupó sus acciones, 40 en 1, para volver a cumplir. No hemos comprobado si el NasdaqBolsa de valores de Estados Unidos, donde cotizan muchas empresas tecnológicas. lo dio por resuelto.
• Vanadi Coffee. Es el caso español, en BME Growth: en febrero de 2026 comunicó 193 BTC. BitcoinTreasuries le atribuye 223 a 5 de noviembre, pero no hemos encontrado un comunicado de la empresa con esa cifra.

Los riesgos, en sus propias palabras

Strategy escribe en su informe anual que podría verse obligada a vender bitcoin para atender sus obligaciones, si se agota su reserva en dólares y no encuentra financiación. También que una caída fuerte podría impedirle obtenerla.

Dato: a 1 de noviembre, Strategy declara una reserva de 4.790 millones de dólares. Al ritmo de los dividendos preferentes de los nueve primeros meses, unos 1.545 millones al año (1.159 entre 0,75), cubriría 3,1 años. Es una cuenta nuestra y simplificada: no incluye nuevas emisiones ni otros gastos.

Qué dicen reguladores y normas

• FASB e NIIF. Marcan cómo se contabiliza, no si el modelo es prudente.
• SECComisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, el regulador de sus mercados. y FINRA. Según el bufete BakerHostetler, que comenta informaciones de prensa de 2025, empezaron a investigar a estas compañías por cuestiones como el trato preferente a ciertos inversores y el uso de información privilegiada. No nos consta ninguna sanción por ello. Es una investigación, no una acusación contra una empresa concreta.
• MSCI. No es un regulador, pero sus índices mueven dinero. En enero de 2026 decidió no excluirlas todavía. El 15 de octubre anunció que dejará fuera a las compañías que clasifique como no operativas, con efecto en la revisión de noviembre. La lista final se publicará el 11 de noviembre.
• CNMVComisión Nacional del Mercado de Valores, el supervisor español de los mercados.. No hemos encontrado una norma específica para este modelo. Se aplican las reglas generales de los mercados.

Cuidado: comprar una de estas acciones no equivale a comprar bitcoin. Añade deuda, dilución, gestión y decisiones ajenas. Lo describimos para entenderlo, no para decidir por ti. Hay más ejemplos de marcas en qué fue de las grandes apuestas por Bitcoin.